Inflazione e banche centrali: la prova dei mercati

La settimana finanziaria si chiude con un quadro macroeconomico sempre più difficile da classificare. L’economia statunitense continua a mostrare una discreta capacità di tenuta, ma il rallentamento della domanda convive con un nuovo impulso inflazionistico proveniente dall’energia. Non è ancora recessione, ma neppure il “soft landing” lineare sul quale i mercati avevano costruito parte delle valutazioni estive.

Il risultato è un contesto quasi stagflazionistico: crescita meno brillante, inflazione nuovamente sotto pressione e banche centrali costrette a mantenere condizioni finanziarie restrittive.

I dati della settimana: rallenta la fiducia, non i prezzi

Negli Stati Uniti l’indice NFIB sulla fiducia delle piccole imprese è sceso in agosto di 1,1 punti, a 98,7, rimanendo appena sopra la media storica di lungo periodo. Il dato segnala minore ottimismo sulle vendite e sugli investimenti, ma non ancora una contrazione generalizzata dell’attività.

Il mercato del lavoro, intanto, conserva una notevole solidità. Le nuove richieste settimanali di sussidio di disoccupazione sono diminuite a 206.000 dalle 207.000 riviste della settimana precedente. I licenziamenti restano quindi contenuti, anche se il ritmo delle assunzioni è meno intenso rispetto alla fase post-pandemica.

Indicazioni moderatamente positive sono arrivate anche dalle scorte all’ingrosso, aumentate dell’1,3% a luglio, mentre le vendite sono cresciute dello 0,8%. L’accumulazione di magazzino potrebbe sostenere contabilmente il PIL del terzo trimestre, dopo avere sottratto 0,72 punti percentuali alla crescita del trimestre precedente. Tuttavia, in presenza di consumi più deboli, scorte elevate possono successivamente trasformarsi in un freno alla produzione. 

Il segnale più importante è però arrivato dai prezzi alla produzione. In agosto il PPI statunitense è cresciuto dello 0,4% mensile e del 5,4% annuo; i beni hanno registrato un incremento dell’1,1%, contro appena lo 0,1% dei servizi. L’accelerazione è quindi concentrata soprattutto nei costi materiali ed energetici, ma rischia di trasferirsi progressivamente sui prezzi al consumo e sui margini aziendali.

Questa combinazione — fiducia in discesa, occupazione resistente e inflazione alla produzione elevata — rende particolarmente complesso il compito della Federal Reserve.

CPI USA: il dato decisivo di oggi

Alle 14:30 italiane è atteso il CPI statunitense di agosto. Il consenso indica:

L’indice generale dovrebbe risentire del rincaro di carburanti, generi alimentari e trasporti. La componente core potrebbe invece continuare a rallentare, sostenuta dalla progressiva moderazione dei costi abitativi.

Per i mercati sarà fondamentale la composizione del dato:

• Un CPI core pari o inferiore allo 0,2% mensile attenuerebbe il segnale negativo dell’energia. Potrebbe favorire Treasury a breve scadenza, utility, sanità e titoli growth di qualità.

• Un core dello 0,3% o superiore, accompagnato da aumenti diffusi nei servizi, rafforzerebbe l’ipotesi di una Fed restrittiva. Dollaro e rendimenti potrebbero salire, mentre tecnologia, immobiliare e società fortemente indebitate sarebbero più vulnerabili.

• Un CPI generale elevato ma un core moderato produrrebbe probabilmente una reazione più incerta: inflazione energetica difficile da controllare con i tassi, ma comunque capace di comprimere consumi e margini.

Michigan: attenzione alle aspettative d’inflazione

Alle 16:00 italiane arriverà la stima preliminare di settembre della University of Michigan. L’indice generale aveva chiuso agosto a 51,7, mentre la componente delle aspettative dovrebbe scendere intorno a 50,5 dal precedente 51,5.

Ancora più importanti saranno le aspettative d’inflazione: ad agosto quelle a un anno erano al 4,0% e quelle a cinque anni al 3,3%. Un nuovo aumento indicherebbe che lo shock energetico sta modificando la percezione delle famiglie.

Per la Fed questa variabile è cruciale. Aspettative meno ancorate possono influenzare salari, prezzi e decisioni di spesa, aumentando il rischio che un rincaro inizialmente concentrato sull’energia diventi inflazione persistente.

BCE: stretta preventiva contro lo shock energetico

Il 10 settembre la BCE ha aumentato di 25 punti base i tre tassi ufficiali. Il tasso sui depositi è salito al 2,50%, quello sulle operazioni di rifinanziamento principali al 2,65% e il tasso sui prestiti marginali al 2,90%, con decorrenza dal 16 settembre. 

Francoforte ha reagito al rincaro di petrolio e gas e al rischio che l’inflazione energetica si propaghi al resto del paniere. Le nuove proiezioni indicano un’inflazione media intorno al 3% nel 2026, al 2,5% nel 2027 e al 2,1% nel 2028, mentre la crescita dell’area euro è prevista allo 0,9% nel 2026 e all’1,4% nel 2027.

La BCE ha quindi scelto una stretta preventiva, pur senza impegnarsi in un nuovo ciclo continuo di rialzi. La conseguenza più probabile è una maggiore pressione sui settori europei sensibili ai tassi e sull’immobiliare, mentre banche ed energia potrebbero beneficiare rispettivamente di margini d’interesse più elevati e prezzi delle materie prime sostenuti.

Fed e BOJ: la settimana delle decisioni

La Federal Reserve si riunirà il 15 e 16 settembre, con pubblicazione della decisione il 16. L’appuntamento comprenderà anche le nuove proiezioni economiche e sui tassi. 

Il mercato si trova diviso tra mantenimento dell’attuale intervallo del 3,50-3,75% e rialzo di 25 punti base. Dopo il PPI e l’impennata del petrolio, la probabilità attribuita a un aumento è cresciuta sensibilmente. Un CPI core contenuto potrebbe ancora favorire una pausa; un dato superiore alle attese renderebbe il rialzo molto più probabile.

La Bank of Japan deciderà invece il 18 settembre, al termine della riunione del 17-18. Il consenso prevalente indica un aumento di 25 punti base, dall’1% all’1,25%, sostenuto dall’inflazione alla produzione giapponese del 7,6% annuo, dal rincaro delle importazioni e dal rischio di debolezza dello yen. 

Un rialzo della BOJ potrebbe rafforzare lo yen e ridurre l’attrattiva dei carry trade finanziati in valuta giapponese. Questo rappresenta un potenziale fattore di volatilità per azioni tecnologiche, mercati emergenti e asset ad alta leva.

Calendario essenziale della prossima settimana

Mercati: il costo del capitale torna protagonista

Il rialzo del petrolio e dei rendimenti ha già prodotto una correzione degli asset rischiosi. Il 10 settembre S&P 500, Dow Jones e Nasdaq hanno perso circa lo 0,6-0,7%, mentre il rendimento del Treasury decennale è salito vicino al 4,95%. 

Il fenomeno più importante non è però la singola seduta, ma il ritorno di una correlazione sfavorevole tra azioni e obbligazioni: quando l’inflazione sale per uno shock energetico, i bond non riescono necessariamente a compensare le perdite azionarie.

Le società più esposte sono quelle con valutazioni elevate, utili lontani nel tempo, debito da rifinanziare e scarso potere di determinazione dei prezzi. Il quadro è invece relativamente più favorevole alle imprese con flussi di cassa stabili, dividendi sostenibili e capacità di trasferire i costi ai clienti.

I settori con le migliori prospettive a 12 mesi

Nello scenario centrale — rallentamento senza recessione profonda e inflazione ancora superiore agli obiettivi — la possibile graduatoria di sovraperformance è:

1. Energia: favorita da prezzi del petrolio strutturalmente elevati e disciplina negli investimenti. È tuttavia il settore più vulnerabile a una soluzione geopolitica o a una recessione severa.

2. Utility: domanda stabile, dividendi e investimenti in reti elettriche, data center e infrastrutture energetiche. Il principale rischio è un ulteriore aumento dei rendimenti reali.

3. Sanità: crescita degli utili relativamente indipendente dal ciclo, bilanci solidi e valutazioni più difensive rispetto alla tecnologia.

4. Beni di consumo essenziali: ricavi resilienti e capacità di difendere i margini in una fase di minore fiducia dei consumatori.

5. Difesa e infrastrutture: spesa pubblica pluriennale e portafogli ordini meno sensibili al ciclo economico.

6. Azioni quality e minimum volatility: società redditizie, poco indebitate e con utili più prevedibili.

Tecnologia non significa necessariamente sottoperformance assoluta: le grandi piattaforme con elevata generazione di cassa possono continuare a crescere. Tuttavia, con Treasury decennali prossimi al 5%, le valutazioni elevate riducono il margine di sicurezza, soprattutto per semiconduttori ciclici e società non ancora profittevoli.

ETF statunitensi accessibili tramite Alpaca

Gli strumenti seguenti sono ETF quotati negli Stati Uniti e normalmente negoziabili tramite Alpaca, subordinatamente allo stato “tradable” del titolo, alla residenza del cliente e alle limitazioni del conto.

Una costruzione equilibrata non dovrebbe concentrarsi su un’unica previsione. Energia e STIP rispondono meglio allo scenario inflazionistico; utility, sanità, staples e USMV a un rallentamento ordinato; IEF a una discesa successiva di crescita e tassi. QUAL mantiene invece un’esposizione azionaria più selettiva.

In Sintesi

Lo scenario dei prossimi dodici mesi non è quello di una recessione già inevitabile, ma di un’economia entrata in una fase più avanzata e fragile del ciclo. Il mercato del lavoro limita per ora il rischio di contrazione immediata, mentre fiducia, consumi e costo del credito segnalano un rallentamento progressivo.

La maggiore minaccia è che lo shock energetico obblighi Fed, BCE e BOJ a irrigidire la politica monetaria proprio mentre la crescita perde velocità. In questa fase la sovraperformance potrebbe spostarsi dai titoli più dipendenti dall’espansione dei multipli verso energia, difensivi, qualità e società con flussi di cassa immediati.

Il CPI e le aspettative della University of Michigan definiranno oggi il punto di partenza. Fed e BOJ stabiliranno la prossima settimana quanto il costo del denaro dovrà aumentare per impedire che lo shock energetico diventi inflazione strutturale.

Le indicazioni su settori ed ETF rappresentano un’analisi di scenario e non costituiscono consulenza finanziaria personalizzata.