Lavoro USA e Treasury: cosa (non) è cambiato

Lavoro USA e Treasury: cosa (non) è cambiato

Dati BLS fermi al report di agosto; il 9/10 i mercati hanno letto minuti Fed e curva più ripida

Punti chiave (al 9 ottobre 2025)

• Il report “Employment Situation” di settembre non è stato pubblicato per lo shutdown federale; gli ultimi dati ufficiali disponibili restano quelli di agosto.
• In agosto: payroll quasi stabili (+22k), disoccupazione 4,3%; segnali di raffreddamento già in atto prima dello stop statistico.
• Il 9/10 i Treasury hanno proseguito la fase di bull-steepening: 2Y 3,60%, 10Y 4,14%; spread 2s10s ≈ +54 pb.
• I minuti FOMC (pubblicati l’8/10) indicano attese già indebolite per l’occupazione e un bias accomodante, pur con divisioni interne.

Cosa dicono i dati (ufficiali) sull’occupazione

• Nonfarm payrolls (PAYEMS): variazione +22mila in agosto; trend laterale da primavera.
• Tasso di disoccupazione (UNRATE): 4,3% in agosto (SA). Prossimo aggiornamento previsto il 3 ottobre non pubblicato.
• Job openings (JOLTS): ultimi dati ufficiali fino ad agosto indicano domanda di lavoro in calo rispetto ai picchi.

Nota sul calendario: il report di settembre (programmato 03/10/2025) non è uscito. Il BLS ha sospeso gli aggiornamenti per lo shutdown iniziato il 01/10. Fino alla riapertura, non esistono nuovi dati ufficiali sull’occupazione oltre agosto.

Come hanno letto i mercati (fino al 9/10)

• Tassi governativi USA: il 9 ottobre il 2Y è salito a 3,60% e il 10Y a 4,14%; la curva 2s10s si è irripidita (≈ +54 pb), segnalando aspettative di tagli sul breve già prezzati e maggiore premio a termine/riaccelerazione fiscale sul lungo.
• Minuti FOMC (16–17/09), pubblicati l’8/10: “quasi tutti” si attendevano il taglio da 25 pb di settembre; circa metà vedeva un ulteriore taglio a ottobre. Il tono riconosce “rischi al ribasso sull’occupazione”.

Cosa si attende (ufficialmente) dalla Fed

• Documenti ufficiali:
• Minuti FOMC (8/10): bias accomodante ma forte incertezza sulla traiettoria.
• Proiezioni (SEP) del 17/09: mediana dei dot indica altri tagli nel 2025 rispetto al livello di settembre (4,00–4,25%).

In sintesi, al 9/10 la lettura “ufficiale” supporta l’idea di ulteriore allentamento se i segnali di raffreddamento del lavoro (fin qui visibili ad agosto) saranno confermati quando i dati riprenderanno a uscire.

Implicazioni per il mercato obbligazionario (Q4 2025)

(Indicazioni operative generali, non costituiscono consulenza personalizzata)

1. Durata: inclinare leggermente al rialzo
• Con curva che si irripidisce, l’extra-carry/rolldown si sposta su 5–10 anni. Una core duration intermedia può bilanciare sensibilità ai futuri tagli con rischio di volatilità a lungo termine. Supporto: movimento 2Y/10Y al 9/10.
2. Barbell difensivo
• Breve (1–3 anni di elevata qualità) per catturare i tagli attesi senza troppo rischio prezzo; intermedio (7–10 anni) per potenziale capital gain se la crescita/lavoro si indeboliscono. Riferimento: SEP e minuti FOMC.
3. IG > HY nella fase attuale
• Con dati del lavoro più deboli (agosto) e incertezza macro, privilegiare investment grade rispetto a high yield, riducendo l’esposizione a settori ciclici ad alta leva.
4. TIPS selettivi, non core
• Con inflazione ancora sopra target nelle proiezioni Fed ma rischio crescita in aumento, usare TIPS come satellite (scadenze 5–10 anni) piuttosto che posizione centrale. Riferimento: SEP inflazione.
5. Strategie di curva
• Steepener 2s10s tattico: il quadro ufficiale (minuti + SEP) e i livelli del 9/10 suggeriscono spazio a ulteriori tagli sul breve rispetto al lungo. Gestire con stop stretti: la riapertura dei data-release può alterare rapidamente i livelli.

Rischi da monitorare

• Ripresa delle pubblicazioni (BLS/DOL): l’uscita cumulata dei report “congelati” potrebbe spostare la curva in modo brusco.
• Divergenza tra SEP e dati effettivi: se il lavoro si dimostrasse più solido dei dati di agosto, i tagli potrebbero essere meno estesi.

Fonti
BLS Employment Situation (agosto 2025) e calendario rilasci; avviso di sospensione aggiornamenti per shutdown.
FRED – Tassi Treasury DGS2, DGS10; disoccupazione UNRATE; JOLTS JTSJOL.
Federal Reserve – Minuti FOMC (8/10) e SEP (17/09).

Disclaimer: contenuti informativi e basati su dati ufficiali disponibili al 9 ottobre 2025; non costituiscono sollecitazione o raccomandazione personalizzata.